港股纵贯车
作家：MetaEra
8月 27 日，‘加密金融论坛 2025 - 港大专场’在香港大学举行，香港大学副校长（买卖策略）、金融学讲座教会、金融转换与发展研究中心主任林晨教会与币安聚会首创东谈主、前首席扩充官赵长鹏在现场进行了以‘Web3 行业新步骤，新天下’为主题的岑岭对话，两位嘉宾就褂讪币的全球发展、RWA（现实天下金钱代币化）的试验利用及交游所改日定位等议题进行了深入探讨。
赵长鹏（CZ） 要点围绕五个主题伸开商量：褂讪币的演进与好意思元策略地位、RWA 的监管与流动性瓶颈、去中心化交游所的后劲、加密金财帛库（DAT）模式为传统投资者提供的投资新方针，以及 AI 与 Web 3.0 会通将带来的交游模式变革。
赵长鹏（CZ） 的不雅点不仅体现了他对面前行业发展的深刻知悉，更展现了其对数字金融改日阵势的策略念念考。这些视力关于相识加密金融行业的发展趋势和投资机遇具有关键的参考价值。
以下把柄赵长鹏（CZ） 的现场不雅点整理成文，笔者尽可能保持 CZ 的原句抒发。
赵长鹏（CZ） 谈褂讪币：
从波动性‘逃一火所’到好意思元全球化利器
其实，我并非褂讪币界限的众人，但币安平台承载了全球约 70% 的褂讪币交游量，这使咱们成为了行业内最关键的褂讪币分发渠谈。
我给民众轻便先容一下褂讪币的发展历史。最早的褂讪币时期雏形是‘Colored Coins’，这是比特币社区最早探索的‘金钱上链’决策。2014 年，USDT 由 Brock Pierce 发起，技俩初期发展平庸，随后 Pierce 渐渐退出，让位给了当今的 USDT 团队 Craig Sellars 等东谈主，一直到 2017 年依然莫得太大起色。
2017 年币安成巧合，咱们专注于币币交游，复古比特币兑以太坊、BNB 等交游对，但阑珊法币交游功能。这就产生了一个用户体验问题：每当比特币价钱下降时，用户只可将比特币索取到其他法币交游所兑换为法币，而这些资金是否会回流到咱们平台存在很大的不信服性。
同期，这也对用户体验极不友好。为了改善用户体验，咱们决定复古 USDT，将其四肢商场下降时的‘逃一火所’。那时，咱们将褂讪币相识为一种短期储值器具，因此复古 USDT 的决策相对轻便——莫得签署复杂的互助契约、也不是策略互助，只是单纯地集成了这一产物。
这时，USDT 迎来了其迅速发延期：
最初是 2017 年后，币币交游所进入快速发延期，包括币何在内的繁密平台齐开动复古 USDT，鞭策了 USDT 的快速增长。
随后，USDT 又迎来了第二波增长能源：许多亚洲用户对好意思元有需求，但径直开设好意思元账户存在繁难，USDT 为他们提供了替代决策。Tether 的盈利本事一直至极杰出，由于面对好意思国监管压力和银行互助繁难，他们一直保持相对低调。
2019 年，好意思国合规机构 Paxos 主动规划咱们，提议互助刊行褂讪币的建议，于是有了自后的 BUSD。从 2019 年到 2023 年，BUSD 市值增长至 230 亿好意思元，时期咱们干涉资源不大，主要作念了一些品牌复古和推广行径，比如‘免费提现’行径。
2023 年，好意思国政府清退了 BUSD 技俩。如果 BUSD 得以延续，将会有可以的发展范围，因为那时 BUSD 的增长速率是超越 USDT 和 USDC 的。值得强调的是，当 BUSD 技俩关闭时，统统效户资金齐得到了完整清退，这充分阐明注解了 BUSD 四肢一个合规、透明、安全技俩的特点。
褂讪币与交游所已成为加密金融界限最中枢的盈利板块之一。其买卖模式高度简化：在获取合规执照后，用户存入资金，平台即可刊行代币；用户赎回代币时，平台则提供现款兑换。该模式具备低门槛、高流动性及巨大商场后劲，始终盈利本事显赫。
从国度策略层面看，好意思国政府关于褂讪币的气派这几年发生了显赫转折。好意思国这一届政府至极理智，凭借其买卖配景，深刻相识了 Tether 对好意思元全球地位的策略价值。目下约有 1000 多亿 USDT 资金购买了好意思国国债，而 Tether 在全球范围内被泛泛使用。要道在于，好意思国东谈主自身并不需要褂讪币——他们可以径直使用银行 ACH 系统进行好意思元交游。简直统统 USDT 用户齐在好意思国境外，这试验上扩大了好意思元的全球影响力。
这跟中国想扩大东谈主民币在国际上的影响力这一想法是十分吻合的。褂讪币本色上是匡助底层货币终了全球化的器具，这应该对列国具有巨大招引力。自然，四肢摆脱运动的区块链金钱，褂讪币如实对外汇管制组成挑战，但这些问题亦然可以处分的。目下我斗争的 十几个国度齐对发展腹地褂讪币发扬出浓厚趣味趣味，民众齐但愿我方的法定货币可以上链。
好意思国于7月通过《GENIUS 法案》时，提议划定央行数字货币（CBDC）发展的政策方针，这一举措体现了对好意思元全球主导地位的真切策略布局。褂讪币之是以广受接待，恰是因为其高度的摆脱运动性和考究的使用体验，而一些政府主导刊行的数字货币在监管和监控方面可能愈加严格，这反而会影响商场的摄取度。其实，自 2014 年以来，已有高出 20 个国度尝试刊行 CBDC，但莫得一个果真获取商场层面上的见效。
区块链时期本色上是一种账本时期，其首个利用场景便是金融，因此褂讪币是区块链时期的自然利用。目下咱们只看到好意思元褂讪币发展较为熟练，其他国度货币的褂讪币还尚未崛起，这意味着这一赛谈改日的增漫空间极其巨大。当今，每个国度齐想发展褂讪币业务。我认为每个国度至少应该领有几个褂讪币产物
赵长鹏（CZ） 谈 RWA：
流动性、监管与机制的三重挑战
尽管RWA（现实天下金钱代币化）赛谈具备开阔的商场远景，但其落地难度远高于商场预期。具体挑战可归纳为以下三方面：
1． 流动性逆境
从实践角度来看，金融属性较强的产物相对更容易终了代币化，这主要因为传统金融产物自身就具备较高的交游属性，且数字化抒发相对熟练。而非金融类金钱的代币化面对根人性遏止。自然表面上可以‘Tokenize Everything’——统统城市、建筑物、个东谈主齐可以发币——但试验操作中问题重重。
以房地产为例，即使是波动较大的香港地产商场，联系于比特币而言波动仍然很小。这种波动不大的金钱发币后，因为波动不大是以交游性不彊，订单簿（Order Book）深度不够。这时流动性就会变低，投资者就不会下好多单，从而造成恶性轮回：订单簿太浅，交游量就会变低。如果投资者试图出入上亿元级别的资金，简直无法成交；即便金钱上链，流动性依然不及，反而更容易激发不测波动，以致被短期垄断。
2． 监管复杂性
具备金融属性的产物往往会触及一个中枢问题——它究竟是不是证券？它是证券照旧商品，照旧其他东西？
在大国或金融发达的国度，会有很明确的界说和不同的监管部门；在一些小国，可能就会是一个监管部门管完统统事情。如果触及不同监管部门，合规条件就会比较复杂。企业需要请求不同的执照：期货执照、现货执照、数字货币执照、银行托管执照等等。当执照拿得比较多的时候，业务模式也会比较受限，好多时候往往一个业务齐跑不起来。
3． 产物机制劣势
在我看来，好意思国证券代币化在产物层面庞下照旧不成立的。咱们当今看到的股票代币化产物，比如 xStocks，它的代币价钱和果真股票价钱并莫得挂钩，这是不对理的。表面上讲。如果两者之间存在差价，投资者可以通过套利来收货。但现实情况是，这一差价一直存在——这就阐明产物自身的机制跑欠亨。
换句话说，在目下的股票代币化赛谈，代币和股票之间莫得果真的联动关系，是以统统这个词模式在产物层面还不成立。尽管好意思国在尝试多种代币化款式，但目下还莫得找到一个果真可行的处分决策。
尽管面对这些挑战，但目下依然存在果真跑通的 RWA 模式——褂讪币。褂讪币的底层金钱主若是好意思国国债等传统金融器具，这一模式的见效考据了金融金钱代币化的可行性。
好意思元一经通过褂讪币终显露上链。在目下的区块链生态中，简直统统金钱齐以好意思元计价，欧元和东谈主民币在这一界限基本缺失。好意思国四肢全球最大股票商场，通过区块链时期招引全球投资者购买好意思股，对其经济发展极为成心。如果好意思国股票也能成功上链，将进一步肃穆好意思国在全球金融商场中的主导地位。
从感性角度分析，好意思国应当积极复古这一发展方针；而其他国度如果不参与这一变革，也可能面对被边际化的风险。比如，港交所四肢具有全球影响力的关键交游所，如果在这一轮变革中缺席，其影响力可能会渐渐收缩。上交所等其他亚洲交游所也面对同样的策略采用。
从经济上来说，这件事情是 100% 应该去作念的事情，不作念就会被淘汰。正如中国如果莫得阿里巴巴，电商商场就可能实足被亚马逊主导一样，在金融科技界限的缺席同样会带来真切的经济影响。
尽管监管层面存在挑战，但这一趋势对经济的影响极其真切，列国齐应当崇拜商量联系布局。凭借亚洲东谈主的灵敏和转换本事，这些问题终将得到处分，而其中的要道之一在于时机的把合手。
对买卖机构与创业者而言，需在商场窗口期精确把合手节拍：过早入场可能面对生涯压力，过晚则可能错失先机。
而面前就恰恰一个可贵的黄金窗口期。好意思国政策对造谣货币发扬出前所未有的复古气派，这例必会鞭策其他但愿发展经济的国度采纳相应行径。香港四肢长久以来的亚洲金融中心，加之香港政府也持有复古的气派，这样的历史机遇是很荒僻的。因此，民众应该充分把合手这一策略机遇期。
交游所变革：
去中心化必将超越中心化，香港如何把合手机遇？
交游所的本色与改日愿景
我认为交游所对可交游金钱不应设限，统统金钱齐应当能够在团结平台摆脱运动。
统统金钱在上链之后齐只是一个 Token，岂论是加密原生金钱照旧现实天下金钱（RWA），从交游所的时期角度来看并莫得实质永诀。新增一个金钱类别往往无需复杂开拓，只好在现存链上复古即可。
目下大广博 RWA 技俩并不需要孤独区块链，更多是基于以太坊、BNB 或 Solana 等公链刊行代币，因此在钱包和交游所层面的复古难度极低。果真的死别在于合规层面：你需要向哪个监管机构请求执照，以及能否获取批准。一朝执照问题处分，时期上简直莫得遏止。
从长期看，改日的交游所应该终了对全球各种金钱的调和交游，岂论是一栋大楼、一位明星的改日 IP 收益权，以致个东谈主身价，齐可以在团结商场完成运动。这样不仅能最大化流动性，也能让价钱发现机制更高效。
自然，RWA 也存在一些私有的挑战。比如，当你将一栋楼进行代币化后，如果之后想要出售这栋楼，可能只可出售一部分。因为一朝刊行了代币，如果有投资者持有只是一个 Unit 的金钱并拆开出售，你就无法将整栋楼实足回购或者产生巨大的资本。可以相识为‘链上钉子户’的观念。
尽管‘全球金钱上链’的终了尚需时分终了，但对全球 90% 的国度而言并非驴年马月。相较于一些监管体系十分复杂的大国，许多国度更有可能径直采纳调和的国际化轨范，从而率先鞭策全球金钱上链与摆脱运动。
香港发展天下级交游所的旅途念念考
谈到香港如何打造天下级交游所这个问题，我可以从逻辑层面进行分析。许多国度或地区在加密行业监管初期，往往采用以严格管控来镌汰风险、确保安全。监管部门记挂出错，因此往往会要求统统业务齐在腹地进行：腹地执照、腹地办公室、腹地职工、腹地合规部门、腹地就业器、腹地数据存储、腹地撮合引擎、腹地用户基础，以及实足孤独于海外的腹地钱包基础法子等。
这种想法在传统物理天下中相对容易终了，比如通过保障箱和物理阻难来抑遏。但在数字货币行业，这种永诀真理不大。岂论就业器位于香港、新加坡照旧好意思国，被黑客缺欠的几率齐是通常的，因为一切齐在线上运行。
更关键的是，如果要分割运营，仅构建一个安全的钱包基础法子往往需要干涉 10 亿好意思元级别的资本。而况问题不啻在于资金，更在于东谈主才的短缺——你很难重迭招聘到数百位全球顶级安全众人来搭建这套基础体系。复制一套完整系统的资本，试验上等同于建立一个一流的国际化交游所的资本。
从流动性角度来看，如果只允许腹地住户交游，以香港为例， 800 万东谈主口，或者其他小国 20 万到 30 万的活跃用户基数，压根无法产生饱和的交游量。莫得流动性，价钱波动就会至极剧烈，这试验上对用户是无益的。
果真的用户保护来自于饱和深的订单池——当有几亿的大单时不会击穿价钱，当期货价钱波动时因为商场流动性充足而不需要强制平仓。在流动性较低的交游所购买 10 个比特币，价钱滑点会相等高，用户也需要承担更高的资本。因此，大型的全球化交游所能够提供最基本的用户保护——镌汰用户的交游资本。
当列国齐试图建立孤独系统时，例必带来复杂的管制难题，从买卖角度看并不可行。同期，许多国度对可交游金钱设有划定，举例香港目下对上市币种的划定较多，产物隐蔽面有限。据我了解，香港广博持牌交游所目下处于耗费现象，尽管短期内尚能督察，但这种耗费模式难以始终无间。
不外，香港也有其上风——香港的改良速率至极快。咱们看到香港在 5 月份推出了新的褂讪币草案，以致早于好意思国。政府至极积极地与行业参与者换取，包括与咱们这些业内东谈主士对话。香港在前几年可能相对保守，这实足可以相识，跟着全球时势的变化，香港当今发扬得至极积极。
我认为当今是一个很好的起原。当年的划定并不代表改日会一直受限，反而当今是探索契机的绝佳时机。这恰是包括我在内的繁密 Web 3.0 从业者采用在香港探索机遇的原因。
去中心化交游所的改日趋势
我认为，改日去中心化交游所信服会比中心化交游所范围更大。自然币安目下可能比较大，但我不认为它会一直保持最大的地位。
去中心化交游所目下莫得 KYC 要求，关于会使费钱包的用户来说使用至极方便和快捷，而况具有很高的透明度——尽管有时过于透明，每个东谈主齐能看到其他东谈主的订单。
・从监管角度来看，由于咱们在中心化交游所的 KYC 职责作念得不够好而付出了很大的代价。但是，目下好意思国似乎对 DeFi 也莫得太多监管设施，这可能为 DeFi 带来监管红利。不外由于历史原因，我个东谈主很难再去尝试这个界限。
・从用户体验来看，去中心化交游所的用户体验照旧可以的，但需要用户了解如何使费钱包。试验上，使用当年中心化交游所的东谈主齐显露，用户体验并不睬想。界面充斥着地址、合约等数字和‘乱码’，操作流程往往需要每每稽查区块浏览器，还得隆重 MEV 缺欠等各样细节问题。我我方在学习时曾经屡次遇到缺欠。
因此，关于刚从 Web 2.0 进入 Web 3.0 的用户，大广博照旧会采用中心化交游所，因为邮箱加密码的登录款式以及有客服复古的模式让他们嗅觉更习尚。但跟着时分推移，当一部分用户对钱包变得熟悉，他们可能会转向去中心化交游所。目下去中心化交游所的手续费试验上比中心化交游所更贵，但始终来看，跟着时期跳跃，去中心化交游所的用度应该会变得更低廉。
当今好多去中心化交游所齐有我方的代币激励机制，通过刊行代币来作念激励。但这种激励朝夕会隐藏，因为不成无穷发币——无穷发币会导致现存币价下降。
因此，当今的商场还处在一个相对初期的阶段，还有这些代币激励存在。但始终来看，我认为 5 到 10 年后，去中心化交游所会变得至极巨大。我认为，10 到 20 年后，去中心化交游所的范围信服会高出中心化交游所，这便是改日的趋势。
自然我当今不会再去主导联系技俩，但从投资角度来讲，咱们投资了好多雷同技俩，不外齐是小股份，咱们当今在背后提供复古。我认为这个界限改日的发展空间照旧相等大的。
赵长鹏（CZ） 谈加密金财帛库策略（DAT）：
传统投资者进入加密天下的桥梁
许多东谈主往往将 DAT（加密金财帛库策略） 的观念相识得过于轻便，但事实上这一赛谈细分繁密。但归根结底，其中枢逻辑齐是将数字货币以股票化的款式进行包装，从而让传统股民能够方便地参与投资。
DAT 界限存在多种档次和形态，就像传统公司一样，各种模式可以并存。加密 ETF 主要在好意思国刊行，但不少投资者阑珊好意思国股票账户，或不肯承担其奋发的交游和管制资本。
比拟之下，像 Strategy 这样的上市公司通过径直持少见字货币，往往能以更低资本终了金钱建设。同期，它们的融资款式更为各样，可在好意思国、香港、日本等不同商场筹资。不同地区上市公司在融资渠谈和投资者结构上的各异，也塑造了各自利有的商场阵势。
在上市公司模式中，DAT 公司主要有以下几种运营模式：
1． 被迫的单一金钱持有模式
以 Strategy 为代表，专注于比特币单一金钱的被迫持有。这种模式相对轻便，管制资本和决策资本齐比较低，可以一直相持既定策略，岂论比特币价钱涨跌。
2． 主动的单一金钱交游模式
自然同样只持有一种币，但管制策略实足不同。这类公司会尝试判断涨跌进行主动交游，这就需要对管制者的交游本事进行评估。因为其中触及主不雅判断要素，这种模式的恶果可能是正面的，也可能是负面的。
3． 多金钱组合管制模式
更复杂的 DAT 公司持有多种不同的数字货币。管制者需要作念出复杂决策：持有若干比特币、若干 BNB、若干以太坊等，这个投资组合多久转换一次、什么时候转换，齐需要试验管制者的本事。
4． 生态投资建立模式
这是最复杂的模式，除了持币以外，还会拿出 10%、20% 或更多资金投资生态建立。比如专注以太坊的公司可能但愿通过投资来匡助以太坊统统这个词生态的发展，这种模式愈加真理。BNB 等复古其他数字金钱生态的技俩也有雷同作念法，但这对管制本事提议了更高要求。
因此，DAT 并不单是是‘持币’这样轻便，不同模式对应着不同的管制资本与管制要求。
咱们目下复古的 DAT 公司倾向于最轻便的第一种体式。咱们更心爱只聚焦单一金钱的公司，尤其是 BNB，因为判断容易，也无需过多参与日常管制。在牛市时，上市公司广博受益，但在熊市中，尤其是在好意思国，企业往往容易面对诉讼。如果策略饱和澄莹和轻便，诉讼风险会相对镌汰，公法令务资本也能随之减少——毕竟打讼事极为时髦。
咱们的假想是将运营资本降到最低，同期鞭策始终持有的理念。咱们不但愿公司动用资金去作念非凡的投资，而是但愿它们能在复古生态发展的流程中更深度参与。
DAT 模式的关键真理在于，好多公司的财务部门、上市公司以致国企、央企等，它们没法径直买数字货币，但通过 DAT 模式，咱们试验上可以让这些传统投资者获取数字货币的敞口。这个群体试验上是一个至极巨大的商场，比币圈大得多。
在咱们参与的 DAT 技俩中，咱们往往只演出小额复古者的变装。这些技俩的大部分资金来自传统股市或其他渠谈，对咱们的生态发展有至极大的匡助，拉动了好多币圈外的群体来购买数字货币。
咱们一般不作念主导，也不去管制这些公司，而是通过生态与东谈主脉寻找符合的管制者。上市公司管制并非咱们的专长，但行业内有许多东谈主具备联系教会，咱们更倾向于与他们互助，阐扬协同作用。
AI 与 Web 3.0 会通：
从观念到现实的必经旅途
坦率地说，AI 与 Web 3.0 的谀媚目下仍不够联想。但我信托，这一趋势绝非观念炒作，而是改日例必会出现打破性发展的趋势。几个月前我提议过一个问题：AI 将使用什么货币？谜底显露不是好意思元或传统支付体系，因为 AI 无法完成 KYC。AI 的货币体系例必是基于数字货币和区块链，通过 API 调用或播送交游（Broadcasting Transaction）即可完成支付。
这意味着区块链的交游量将出现指数级增长。改日每个东谈主可能领少见百上千个 AI 代理，在后台完成视频制作、多讲话翻译、内容分发、预订和讯息回报等任务。它们之间的每每交互将催生海量的微额支付，加密金融交游量保守揣度也将增长上千倍。
举例，一位博主可以诞生著述前 1/3 免费，后 2/3 每次阅读仅收 0.1 元钱。如果数十万东谈主付费，他便能获取数万元收入——这种模式在传统金融体系下无法终了，但通过 AI 与 Web 3.0 的谀媚能够轻易复古。
交游也将更具全球性。我可以同期雇佣来自中国、印度乃至天下各地的工程师和假想师，AI 将自动处理结算与支付。然则，目下 Web 3.0 界限大广博所谓的‘AI 代理’仍停留在 Memecoin 式的伪产物阶段：前端展示一些新颖的内容，尔后端调用雷同于 ChatGPT 这种熟练的大模子 API，阑珊果真的使用价值。咱们果真需要的是能完成试验职责、创造经济价值的 AI 器具，而顶级大模子公司也在奋发探索这一方针。
但 AI 的发展需要极其巨大的资金。大模子的算力竞争相当热烈，资本惊东谈主。据悉，OpenAI 目下领有约 1–2 PB 算力，每 PB 年用度约 65 亿好意思元，而其膨胀贪图是 10 倍至 100 倍范围——干涉将是天文数字，这还不包括芯片开支。莫得任何 VC、公司以致国度能够单独承担如斯巨大的资金压力，这亦然为何 AI 行业内开动通过 Web 3.0 这一角度去探索融资的新旅途。
从压根上说，AI 应被视为寰球产物。面前许多大模子过于封锁。让代币持有者共享收益，使模子愈加开源、去中心化和全民化，概况是更合理的发展方针。我与多位顶级大模子首创东谈主也商量了这个事情。自然目下一切仍处于早期，但这一趋例必将到来。
尽管目下 AI 与 Web 3.0 的谀媚尚未完善，但其改日的发展远景依然值得高度期待。
延申阅读
CZ七句精典@香港2025比特币大会
无一谎话，实着实在
1、“民众齐看到USDT全球运动量破万亿，可没东谈主算过它帮好意思元多作念了若干跨境结算 -保守说有1000亿好意思金的‘私活’。香港背靠内地，若是推出港币褂讪币，既能衔尾全球商场，又能帮东谈主民币的跨境使用打启齿子，这是其他处所抢不走的上风。”
2、“有东谈主说把豪宅切1万份上链便是RWA，可普通东谈主买1份也没法住，压根没东谈主接盘。果真的契机在股票、债券这些原来就在电脑里的金钱把账本搬到区块链上，结算快、资本低，港交所若是收拢这个，实足能变成“链上纽交所’。”
3、“我算过一笔账，重搭一个合规交游所，光时期和安全就得花10亿好意思金，还得挖300个顶级安全众人。香港若是让 Binance来合规运营，既能免却这些资本，还能快速接住全球流动性省下的钱，够请民众喝好几年早茶了！”
4、“今天民众习尚用邮箱注册CEX，以为方便；但十年后，钱包会像微信一样提升，DEX的手续费更低、狡饰性更好，当今一经有大户在偷偷把金钱转到DEX了——不是会不会换，只是时分问题。”
5、“改日AI之间会彼此交游，比如AI帮你写论述，另一个 AI帮你作念图表，结算可能就0.01好意思元。传统银行嫌金额太小不接，区块链却能秒到账、零手续费。香港当今布局这个，改日便是 AI经济的结算中心。”
6、“第一，监管别等竣工再出，先让产物跑起来，有问题再修，慢了就会错过契机；第二，流动性要作念全球化，别把用户关在小水池里，否则留不住大资金；第三，别只盯着当今的主流，DEX、AI+Web3这些今天的‘边际界限’，翌日可能便是干线。”
7、“四年前离开大陆的时候，我以为再也回不到华语圈的中枢舞台了。但今天站在香港，我显露地知谈——之前的漂流只是铺垫，果真的故事才刚刚开动。”
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